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　　央行党委召开扩大会议强调，要实施好适度宽松的货币政策，择机降准降息。研究创设新的结构性货币政策工具，重点支持科技创新领域的投融资、促进消费和稳定外贸。探索拓展宏观审慎和金融稳定功能，维护金融市场稳定。支持资本市场稳定发展。完善房地产金融宏观审慎管理，健全房地产金融制度。

　　金融监管总局强调，持续推进城市房地产融资协调机制扩围增效，加快制定出台与房地产发展新模式相适应的融资制度。推出有针对性的金融支持措施，助力实施提振消费专项行动。研究建立“超长期国债+超长期贷款”服务模式，高效支持“两重”建设。

　　国际方面，美国通胀暂缓J9九游娱乐app，预计2025年仍将降息两次，关税政策反复对海外市场形成扰动；国内方面，政策维持宽松格局，贸易摩擦影响逐步钝化。中长期期指向好格局不变。

　　一号电解铜贴水5元。本周宏观方面依旧收到特朗普政府关税预期影响，本周特朗普宣布考虑对铜增加25%的关税，受此影响纽伦价差继续走阔，且实货库存继续往美国流转。LME结构走b，近月空头往后移仓，LME亚洲仓单注销量近期大增近10万吨，预期主要往美国流转。且主要为非COMEX交割品牌，预期进入美国后转为隐性库存。国内方面，国内冶炼厂无实际减产动作，供给高位情况下国内社库初现拐点，下游需求环比转暖，且出口窗口继续打开，对国内去库格局有促进作用，整体基本面节奏尚可。

　　上海-40（+10），中原-150（+30），佛山-50（+20），绝对价格下跌，下游拿货积极。库存去化，结构开始微收敛。1-2月铝材出口数据尚可，库存拐点提前来临，整体需求表现亮眼，留意内外反套及月间正套。美国对加拿大25%关税基础上继续增加关税后，取消加税，整体对铝产业影响有限。

　　3月11日中国氧化铝市场现货报价下跌，氧化铝市场日均报价为3360.20元/吨，上期所氧化铝仓单总注册量为21.02万吨，较前一交易日增1.08万吨。南方地区贸易商之间成交最低价格跌至3200元/吨，最终流向西北地区电解铝工厂，成交量较少。西南地区某大型氧化铝企业4月计划检修，或阶段性对于供应造成影响，进而影响价格，但具体情况仍需继续跟踪。3月11日海外成交3万吨氧化铝，巴西FOB480美元/吨，3月底或4月初船期。西南地区某大型氧化铝企业4月计划检修，山西地区某氧化铝工厂略有减产。

　　本周锌价震荡反弹。供应端，本周国内TC进一步小幅回升至月均价3200元/吨左右，冶炼利润小幅修复。1、2月海外矿进口量预计保持高位。需求端，消费进入三月恢复季但未有明显同比改善，升贴水偏低位运行;海外现货升贴水低位，需求转弱。国内季节性去库，处于偏低位;海外显性库存震荡。消息面，海外benchmark正在谈判中，teck给国内冶炼厂tc约在60美金/吨，可能影响海外其他冶炼厂谈判进程，韩国冶炼厂将于3月底至5月初停产约50天。展望后市，TC持续修复+进口窗口打开供应宽松预期犹存;现实面海内外库存仍处于较低水平，若海外benchmark谈判过低，现货紧张情绪可能伺机而动。中短期，建议观望，关注现货端变化和矿端投产节奏，或关注内外反套机会;长期震荡偏空。

　　俄镍升水-100(+0)，镍豆升水-900(+0)，金川镍升水1250(-50)。现货升水走弱，印尼配额偏紧预期且政府建议对镍矿及其他镍产品税率进行不同程度上调，矿端扰动反复，现实基本面偏弱，做缩NI-SS比价可继续关注。

　　基价12700（+0）；现实需求偏弱，成本端镍铁、铬铁企稳上调，印尼政府税率上调预期，成本推动上涨，建议暂时观望。

　　本周铅价上行，系传统小旺季拉动需求所致。供应侧，报废量同比偏弱，回收商持货待涨，部分再生冶厂刚结束检修，尚未完全复工；下游改善补货，冶炼厂成品交长单，局部现货紧张；1月精矿开工降低，进口增加。需求侧，电池出口订单有望恢复，但总体需求殆力。精废价差-50，LME库存存压，沪铅小幅累库。新年以旧换新政策持续，启停电池需求在3月有转旺预期，但总体消费偏弱，订单仅维持刚需。本周价格高位，下游去库有限，铅锭仅刚需补库，冶厂出货受阻。原再生铅需求有限，精废价差50，铅锭现货贴水30，主要维持长单供应。本周价格上涨，系下游增加采购所致，下周关注部分再生冶厂正式复产后的供应增加（原料有备），或压制价格上涨，以及对回收商持货待涨预期和行为的影响。预计下周铅价下行。

　　现货上涨。唐山钢坯3130（30）；螺纹，杭州3250（20），北京3220（20），均价3208（16）；热卷，上海3390（30），邯郸3290（10），乐从3370（30），均价3368（22）。

　　利润。螺纹长流程：华东262（4），河北248（10），山西157（1）；江苏螺纹短流程均值：谷电18（22），平电-142（23）；全国螺纹短流程含税成本：谷电3238（1），平电3372（2）；热卷：华东286（24），河北218（10），山西192（1）。

　　价差。华东卷螺差现货230（-10），华北卷螺差50（0）。螺纹5-10月间-72（-6），热卷5-10月间-34（4），5月卷螺差163（24），10月卷螺差125（14）。

　　产量增加。03.13螺纹227（10），热卷319（7），五大品种853（19）。

　　需求增加。03.13螺纹233（13），热卷331（13），五大品种884（31）。

　　建材需求不及预期，产量恢复到去年农历同期水平，库存去化放缓，但总库存不高，库销比也不高，从季节性上看，未来两周螺纹表需见到上半年高点，若需求持续偏差，螺纹产量回升幅度受限；板材表现偏好，热卷库存去化加速，反映制造业和出口偏好，只是市场预期高出口不可持续。目前螺纹盘面在全国谷电成本附近，卷螺差来到高位，螺纹估值略低于热卷，整体卷螺估值较为合理，若热卷价格持续上涨或许会压制出口，而国内需求不温不火，整体卷螺上面难有较大空间，短期仍震荡看待。

　　现货上涨。唐山66%干基现价964（3），日照超特粉647（4），日照金布巴728（4），日照PB粉775（4），普氏现价102（0）。

　　利润上涨。PB20日进口利润-34（23）。金布巴20日进口利润-47（19）。超特20日进口利润-49（21）。

　　供给整体下滑。3.7，澳巴19港发货量2643（-95），45港到货量1839（35）。

　　需求上涨。3.7，45港日均疏港量304（5），247家钢厂日耗286（2）。

　　铁矿石绝对与相对估值均处中性。近期澳巴发运快速回补，非主流发运维持稳定，到港量短期快速回落，而需求端钢厂维持低负荷生产，鉴于下游钢材库存偏低，3月钢厂复产有一定空间，但高度有限。因此，铁矿石数周内或进入小幅去库存阶段，短期关注国内旺季需求表现，长期关注限产量政策执行情况，供需格局宽松。

　　煤价近期整体弱稳，产地开始出现挺价情绪。焦炭现货仍有1轮提降预期，焦化利润持续受压缩。供给方面，国内煤矿供给弹性充足，蒙古通关量近期有所下降，但整体供应充足。焦化厂近期由于利润下降导致产量环比小幅减少。下游需求方面，铁水复产高度同比偏高，短期对煤焦有一定支撑，长期大概率依然供需过剩。双焦未来基本面行情将围绕“成本支撑与供给过剩”的核心矛盾展开，短期预计底部震荡，等待下游库存高点和铁水拐点出现。策略：短期做空盈亏比较低，且空头集中容易踩踏，建议观望或选择对冲策略；长期维持等待高点空配。

　　基差：4、5月贴水150左右。利润：沥青利润中性，炼厂综合利润略偏高。供需：近期供应阶段性回升，周产为中性水平；3月沥青排产238.6万吨，环比增加27.8万吨；北方刚需增长缓慢，下游备货积极性不佳。原料紧缺矛盾仍在，稀释沥青贴水维持高位。

　　库存：库存水平中性，南方库存略有压力；厂库延续累库，山东炼厂复产较多带动累库；社库处于季节性累库阶段，山东累库较多，北方刚需恢复缓慢，业者集中入库。

　　绝对价格中性，相对估值偏低（大幅贴水，利润中性，库存中性）。短期供应回升，但需求恢复缓慢，南方现货承压；原料紧缺矛盾仍在，暂未出现缓解迹象。BU2504或2506多单持有为主。

　　估值：LPG盘面价格小幅上行，现货民用气价格延续强势，基差扩大。内外价差持续回升至平水附近。油气比价走强至偏高水平，PN价差上行。下游PDH装置利润回升，近端位于盈亏平衡附近。

　　驱动：供应端，国内LPG炼厂外放量逆季节性走低，港口船期正常，短期供应或维持低位，同比仍偏高。海外方面，北美丙烷燃烧需求旺季末尾，去库情况较理想，供应增量依靠出口抵消，当前热值比价仍具优势。中东方面，现货供应量充足，离岸贴水偏低，印度需求暂未释放。远东方面，运费维持低位，航道畅通，供应相对充裕，FEI近端月差持续走弱。需求端，燃烧旺季接近尾声，边际影响较为有限。化工需求方面，利润压力减轻，国内PDH装置整体负荷有提升预期；丙烷替代经济性欠佳，裂解需求暂未见大幅增量。

　　估值：烧碱期货主力合约持续下跌。基差贴水扩大，近端月差反套。当前氯碱装置利润水平偏高，下游氧化铝利润维持盈亏平衡附近。主产区现货价格坚挺，高低度碱价差位于偏高水平；出口利润顺挂。

　　驱动：液碱现实供需好转，产量小幅下降，碱厂库存高位缓慢去化。铝端需求支撑依旧偏弱。主产区春检即将开始，主力下游送货量回落明显，库存压力或有所减轻。重点关注后期检修兑现情况、库存去化情况、出口签单情况，以及下游采买与投产进度。

　　烧碱估值中性，阶段性驱动好转。考虑到铝端需求仍有部分待释放以及上游检修尚未完全兑现，关注现货价格下方支撑。盘面博弈加剧，谨慎参与。

　　现货价格：美金泰标2025美元/吨（-20）；人民币混合16600元/吨（-150）。

　　资讯：QinRex最新数据显示，2025年1月，泰国出口天然橡胶（不含复合橡胶）为23.8万吨，同比增6%。其中，标胶出口13.7万吨，同比增5%；烟片胶出口3.5万吨，同比增9%；乳胶出口6.5万吨，同比增8%。1月，出口到中国天然橡胶为8.9万吨，同比增48%。其中，标胶出口到中国为5.1万吨，同比增9%；烟片胶出口到中国为1.1万吨，同比大增；乳胶出口到中国为2.7万吨，同比增九游会体育125%。1月，泰国出口混合胶为15.3万吨，同比增56%；混合胶出口到中国为14.9万吨，同比增57%。综合来看，泰国1月天然橡胶、混合胶合计出口39.1万吨，同比增21%；合计出口中国23.8万吨，同比增54%。

　　据中国海关总署公布的数据显示，2025年1至2月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计142.4万吨，同比增23.3%。2024年同期进口量为115.5万吨。

　　天然橡胶弱势震荡，NR相对偏弱。供应端，主产区整体产出明显缩量；国内云南产区临近开割，物侯条件良好。需求端，轮胎厂高开工运行，但成品库存自下而上消化缓慢，关注出口订单变化。基本面角度保持区间宽幅震荡看待，近期宏观对商品市场的联动影响较大，中长期可关注做扩深浅价差策略。

　　重碱：华北1525（日+0，周+0）；华中1540（日+0，周-10）。

　　轻碱：华东1515（日-10，周-35）；华南1665（日+0，周+0）。

　　纯碱：氨碱法毛利123（日+0，周+0）；联碱法毛利54（日+0，周-22）；天然法毛利587（日+0，周-10）。

　　玻璃：煤制气毛利-7（日+0，周-43）；石油焦毛利-630（日+0，周-18）；天然气毛利-349（日+0，周-51）。

　　纯碱供需，供应回落，处于中低位；轻碱需求同比偏高，重碱需求增加；库存下降，表需环比回落。

　　玻璃供需J9九游娱乐app，日熔量环比持平；库存在假期大幅积累，节后持续累库，表需环比略增。

　　库存：13省库存6260（环比+92，同比+16.8%）；表需1852（环比+83，累计同比-2.5%），国内表需1823（环比+83，累计同比-3.1%）。

　　周四纯碱现货走强，期货走强，基差偏低，5/9价差低位；玻璃现货持平，期货走强，基差较低，5/9价差低位。目前纯碱处于“中低利润+中价格+高库存”的状态，现货中九游会体育位，期货近月相对估值合理，远月以成本为锚。玻璃处于“低利润+中低价格+高库存”的状态，假期大幅累库，节后持续累库。策略：纯碱空配，玻璃空配。

　　美国农业部（USDA）周四公布的出口销售报告显示，3月6日止当周，美国当前市场年度大豆出口销售净增75.17万吨，较之前一周增加113%，较前四周均值增加121%，市场此前预估为净增27.5万吨至净增70.0万吨。当周，美国下一市场年度大豆出口销售净增4.31万吨，市场此前预估为净增0万吨至净增10.0万吨。

　　罗萨里奥谷物交易所周三表示，阿根廷大豆产量预计为4,650万吨，低于此前预估的4,750万吨。

　　巴西国家商品供应公司（Conab）发布的最新数据显示，2024/25年度巴西大豆农户料迎来丰收，产量将达1.6737亿吨，较其此前预估高出约130万吨，并创历史高位，尽管该国南部遭遇酷热和干燥天气。

　　CBOT大豆在连续四个交易日收低运行至10美元附近后，再次遇到整数关口支撑，开始反弹。棕榈油依旧是植物油核心品种，关注绝对价格与出口和生柴需求之间的转化，关注美豆油生柴政策。国内豆粕在back结构和关税刺激下反弹至3000之上后开始持续显现压力。对进口加菜油及菜粕额外增收100%关税，令菜粕重心显著提高，但豆菜粕价差限制了菜粕的上涨幅度，同时也间接支撑了豆粕。

　　ICE期棉周四下跌想，因出口销售报告数据较好致部分投资者获利了结，油价下跌也带来拖累。ICE5月棉花期货合约收跌0.45，或0.67%，收盘价报每磅66.55美分。

　　郑棉周四小幅上涨。主力05合约收涨50点于13660元/吨，持仓减1万1千余手。主力多减1万1千余手，主力空减9千余手，其中多头方国泰君安减3千余手，新湖减2千余手，华泰减1千余手。空头方中国国际增4千余手，而东证减4千余手，招商减2千余手，国泰君安、华泰各减1千余手。夜盘反弹20点，持仓增1千余手。09合约涨40点收于13815元/吨，持仓变化不大，其中多头方增2千余手，空头方减6百余手。其中国泰君安增多1千余手。

　　2.28-3.6日一周美国2024/25年度陆地棉净签约61643吨（含签约68629吨，取消前期签约6986吨），较前一周增加13%，较近四周平均增加13%。装运陆地棉91512吨，较前一周增加21%，较近四周平均增加39%，再度创下年度内单周装运新高。周内签约新年度陆地棉24993吨。当周中国对本年度陆地棉净签约量-8867吨（新签约2676吨，转签出7053吨，取消前期签约4490吨）；装运3447吨，较前一周减少34%。当周签约本年度陆地棉最多的国家和地区有：越南（25560吨）、土耳其（20253吨）、巴基斯坦（9684吨）、孟加拉（4604吨）和印尼（2313吨）。当周陆地棉装运主要至：越南（28735吨）、巴基斯坦（23043吨）、土耳其（14107吨）、印度（4581吨）和中国（3447吨）。

　　2月越南棉花进口量17.2万吨，环比（12.9万吨）增加33.5%，同比（9.7万吨）增加77.1%，是近期最大月度进口量。从当月主要进口来源国情况看，巴西棉仍居首位，进口量为8.1万吨，占比约47.2%；美棉（5.8万吨）排在第二，占比33.9%；澳棉（1.2万吨）排第三，占比约7.0%。2024/25年度（2024.8-2025.7）前7个月，越南累计进口棉花94.8万吨，同比（82.3万吨）增加15.2%。从累计主要进口来源国情况看，巴西棉累计进口总量排第一，占比约37%；其次是澳棉，占比约24%；美棉排第三，占比约19%。

　　仓单：3月13日，郑棉注册仓单为9017张，较昨日增加477张。其中内地库5892张，增加493张。有效预报2006张，减少96张。合计11023张，增加381张。

　　美国关税的不确定性再启波澜，特朗普重启关税大棒，引起市场恐慌，中国则发布反制措施，对进口自美国的含棉花在内的农食产品加征关税（棉花为15%）。美棉05合约续创新低。国内郑棉本也受美国加关税利空影响走弱，且股市商品整体走弱也带来压力，使得13900元/吨的压力线得以兑现。国内出台反制政策后，郑棉有所反弹，使得内强外弱继续分化，但随后也有所走弱，随后和美棉再次呈现反弹特征。整体而言，加关税最终会影响正常贸易和最终消费，整体定性依然是利空的，叠加棉花近端供需依然过剩，使棉市上涨空间承压。而反弹的驱动依然来自下跌后估值偏低位，以及目前美棉市场积累了过高的投机空头持仓和国内的季节性支撑。而关税事件存不确定性，是波动性的来源。后期继续关注宏观和现实旺季需求带来的指引，以及贸易争端是否有变化。

　　郑糖主力合约05开5966，收5991（36），持仓增1万余手J9九游娱乐app。夜盘开6000，收6027（36），持仓增1万余手。

　　原糖上涨，突破压力位，因受到干旱的驱动。全球贸易流向仍偏紧，且印度出口在持续，因此我们认为原糖维持区间震荡走势。巴西增产幅度较强，但暂时尚未带来有效供给，后续关注巴西产量预期差。国内方面，节奏上受外盘影响，但鉴于现货偏强，盘面向下暂时有限，回调幅度偏窄。国内增产格局基本尘埃落定，广西有序收榨，关注糖浆进口政策后续变化。

　　现货市场，03月13日涌益跟踪全国外三元生猪均价14.67元/公斤，较前一日下跌0.05元/公斤；河南均价14.3元/公斤（-0.04）。

　　现货价格震荡博弈，个别区域养殖端仍有挺价情绪，但多数区域需求端支撑有限，养殖端挺价情绪松动。生猪市场产能趋势指向供应趋松仍显确定，现货价格弱预期，但出栏决策及投机需求扰动始终是变数。疫病未有规模体现、养殖端淡季控制出栏节奏、二育滚动入场、低价屠企入场意愿仍存，各方情绪谨慎，缺少极端行情基础，期货提前交易悲观预期，现货磨底限制期货趋势交易空间，等待现货破局验证弱预期能否以及如何兑现给出进一步方向指引，低位易受情绪扰动。近端看，2月养殖端增重，市场质疑压力后置。3月规模集团供给量级存环比提升预期，气温回升不利于大猪消费，前期二育存抛售预期，需求无明显增量空间，现货存跌价预期，但价格跌至7元/斤二育以及冻品入库意愿如有入场又将缓冲压力，关注现货兑现情况。近期现货抗跌，近月修复基差、饲料价格反弹等因素对盘面情绪偶有扰动，暂以结构性机会对待。